2013/4/23 22:20

茅臺、五糧液(34.77,-0.23,-0.66%)近幾年并未有任何一宗并購案，可以說錯過了最佳并購時機。南都制圖：宋小偉

茅臺、五糧液數(shù)百億現(xiàn)金，銀行低息“睡大覺”

“十二五”重任壓身，巨頭加速尋找資金增值載體

茅臺200億的低息存款涉嫌與銀行間進行利益輸送？雖然目前尚無確切證據(jù)對此下判斷，但這撕開了酒業(yè)巨頭茅臺擁有龐大的資金但是卻不善投資的尷尬處境。記者查閱幾大白酒上市公司中報了解到，茅臺、五糧液、洋河、瀘州老窖(39.85,-0.34,-0.85%)四大巨頭當前的貨幣資金少則40億元，多則超過200億元，但是絕大部分都是躺在銀行“睡大覺”，只賺取微薄的利息，投資收益幾可忽略不計。

為何酒業(yè)大王從未出手行業(yè)并購？相比之下，華澤酒業(yè)、聯(lián)想酒業(yè)，甚至洋酒巨頭帝亞吉歐，已經借著并購先機，將一眾區(qū)域名優(yōu)白酒收歸麾下。高端白酒業(yè)近年高速增長，幾大酒王日子過得太滋潤，反而不思進取。

現(xiàn)金流巨大，投資收益甚低

白酒行業(yè)現(xiàn)金流最強的莫過于茅臺和五糧液兩大巨頭。據(jù)2012年中報顯示，上半年五糧液貨幣資金高達231 .91億，其中高達231 .84億資金存在銀行領取利息，其銀行定期存款利息為3 .77億，利率1 .626%。而茅臺209.82億的貨幣資金有209.79億同樣存在銀行收息，不過其利息與五糧液有著超過1億的差距，僅為2.138億。

“200多億的銀行存款跟最后的利息所得不一定是對等的。也有可能是資金的存期很短?！睆V東省會計學會理事、廣東外語外貿大學國際會計研究中心主任林丹丹稱。不過毫無疑問的是，雖擁有令人羨慕的現(xiàn)金流，但兩大巨頭的投資意識與其身份顯得不匹配。中報數(shù)據(jù)顯示，五糧液今年上半年投資收益出現(xiàn)98.5萬虧損。茅臺僅略好于五糧液，但投資收益也僅有310萬。

除兩大巨頭，瀘州老窖和洋河的現(xiàn)金流也高得嚇人，兩者銀行存款分別高達42.54億和55 .04億，瀘州老窖的存款利息僅有2560萬，利率更低至0 .602%。但瀘州老窖和洋河的投資意識要明顯強于茅臺和五糧液。今年1-9月，轉讓華西證券12%股權獲得1.57億，瀘州老窖的投資收益達2.31億元。

洋河則從去年開始大舉利用閑置資金購買銀行中短期理財產品，截至今年6月30日，洋河賬面上除55 .04億銀行存款，還有30億交易性金融資產。購買投資理財產品讓洋河今年上半年獲得了5823萬元的投資收益。

與并購良機失之交臂

記者查閱幾大巨頭的財務報表發(fā)現(xiàn)，其實早在幾年前，茅臺與五糧液兩大酒王的銀行存款已經十分可觀。不過無論是茅臺還是五糧液近幾年并未有任何一宗并購案。

但與此同時，看重白酒行業(yè)整合大潮的業(yè)內外資本已經動手了。作為行業(yè)并購的先行者，華澤從2006年開始大舉在全國收編白酒企業(yè)，據(jù)華致酒行去年年底發(fā)布的招股書披露，目前華澤集團共擁有超過10家白酒企業(yè)。此外，包括帝亞吉歐、軒尼詩這些洋酒巨頭也開始通過并購涉足中國白酒行業(yè)。聯(lián)想控股旗下的豐聯(lián)酒業(yè)控股從去年至今短短一年時間一口氣吞下了武陵酒業(yè)、板城酒業(yè)以及孔府家三家酒廠。甚至連維維豆奶、凱樂科技(11.30,0.05,0.44%)這樣的業(yè)外資本在兩年前已經進入白酒行業(yè)分一杯羹。

在十二五規(guī)劃的壓力之下，茅臺和五糧液從去年年底開始先后透露過一些并購的思路。2012年初，在貴州省政府提出“大茅臺集團”規(guī)劃后，茅臺集團總經理劉自力提出了公司發(fā)展的三大設想，其中之一就是擇優(yōu)在仁懷，乃至遵義地區(qū)重組一批酒類企業(yè)，實現(xiàn)外延式擴展。而兩個月前，五糧液副總經理彭智輔曾向南都記者表示，在五糧液集團千億的十二五規(guī)劃中，股份公司要達到600億的營收，其中收購兼并等資本運作將貢獻約100億元，自有酒業(yè)收入約占500億元。

不過此一時，彼一時?，F(xiàn)時白酒并購的大環(huán)境已經發(fā)生了翻天覆地的變化。2008年，華澤集團的子公司華致酒行收購貴州珍酒廠時價格僅為8250萬。從近兩年行業(yè)并購公開并未見任何一宗并購案是低于億元的。

今年6月底豆奶大王維維獲得去年營收僅1 .07億、凈利潤僅180萬的貴州醇51%的股權，為此其付出3 .57億，該價格已被業(yè)界認為維維撿了個便宜?；仡?009年維維獲得湖北枝江酒業(yè)51%股權也僅用3 .48億，但當時枝江酒業(yè)無論從改制的徹底性、市場銷售還是營銷等方面的鋪展都要遠優(yōu)于現(xiàn)在的貴州醇。而五糧液董事長劉中國在8月份的投資者交流會上曾透露，前兩年五糧液想收購枝江大曲，當時考慮到稅收問題政府不支持，而作罷。

“白酒行業(yè)景氣度飆升，品牌企業(yè)的并購成本很高。”白酒營銷專家舒國華如此表示。這意味著，如果茅臺、五糧液幾年前憑借現(xiàn)金流的優(yōu)勢率先展開并購，其并購成本毫無疑問會比現(xiàn)在低得多。而與此同時，白酒巨頭們面對的競爭對手還多了像聯(lián)想控股、中糧集團這樣一些資本大鱷。

業(yè)績壓力迫使行業(yè)巨頭思變

幾大巨頭近年來投資回報率低，一直備受資本市場詬病。不過這種“不思進取”的態(tài)度今年正發(fā)生著微妙的變化。

最讓人驚訝的莫過于一直潛心于生產的茅臺。早在去年年底，茅臺的高層就對記者表露出茅臺有意成立財務公司的想法。隨著今年8月公司發(fā)布公告稱投資4 .08億元，和控股股東茅臺集團、茅臺集團全資子公司習酒、茅臺集團控股子公司貴州茅臺(247.67,-2.87,-1.15%)酒廠集團技術開發(fā)公司設立貴州茅臺集團財務公司。外界將此視為茅臺集團打響內部資金流通的第一槍。

“茅臺股份并不缺錢，但集團發(fā)展需要錢?！庇芯茦I(yè)觀察人士分析。記者了解到，按《企業(yè)集團財務公司管理辦法》，財務公司可為企業(yè)集團成員單位技術改造、新產品開發(fā)及產品銷售提供金融服務。而早在7月底茅臺已加緊為財務公司招兵買馬，記者在其官網看到，兩個月前茅臺已為財務公司公開招聘包括總經理、副總經理、中級管理人員和一般工作人員等職位。

而時隔一個月，貴陽龍洞堡機場公司掛牌成立，茅臺集團以現(xiàn)金出資10 .7億元、占比29 .72%成為第二大股東。此外，貴州白酒專家萬興貴也向記者透露，茅臺今年也正式進行房地產投資，目前正在貴陽運作茅臺大廈的項目。

在萬興貴看來，茅臺今年一下子在投資上大踏步還有著更深層次的原因，這與其十二五規(guī)劃的重壓不無關系?！懊┡_集團十二五期間銷售額要做到800億，完全靠賣酒很難實現(xiàn)?！比f興貴表示，無論是機場還是銀行，這些產業(yè)在貴州地區(qū)都具有資源優(yōu)勢和相對壟斷地位優(yōu)勢，這些項目茅臺更多是一種財務投資，可以為茅臺盈利多元化擴張和盈利提供較好的保障。而此前五糧液集團一位內部人士也向南都記者坦承，十二五要做到1000億，光靠賣酒要實現(xiàn)這個目標很難。

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投31億元技改

基酒產能建設，洋河狂“補課”

雖然高端白酒巨頭近年賬面現(xiàn)金多得嚇人，然而產能增速遠不及銷售增速這個事實仍比較普遍。停牌一天之后，上周五洋河拋出了投資額史上最高的名優(yōu)酒技改工程，投資額高達31.3億，項目實施后每年可為企業(yè)自身提供名優(yōu)酒產能30000噸。名優(yōu)基酒產能不足一直是困擾洋河快速發(fā)展的一大心病。

記者查閱洋河幾年的報表發(fā)現(xiàn)，從2009年開始洋河早已拋出四大涉基酒產能的技改項目，項目涉及到的名優(yōu)基酒產能高達8.55萬噸。然而事實上，從技改至今真正完成投產的名優(yōu)酒產能僅是很小一部分。2011年的3萬噸名優(yōu)酒釀造技改工程和名優(yōu)酒釀造技術改造工程(三期)，報告期內僅完成投資額4054 .9萬元和594.44萬元。這意味著：雖已對基酒產能補課三年，但因存在建設期等問題，洋河自身基酒產量或仍停留在2009年的水平。而與此同時，洋河的銷售收入卻從2009年的42億飆升至127億。

盡管洋河方面一直未有透露外購基酒和內部配套產能有多大，但從上述種種數(shù)據(jù)可窺見：賬面上資金實力雄厚，然而在自建基酒產能上，洋河的動作顯然不夠快。

南都記者黃麗嫦 實習生高子程 林強玉

原文地址：http://finance.sina.com.cn/chanjing/gsnews/20121023/063913444738.shtml