2012/5/1 16:01

東興證券劉家偉

根據(jù)相關(guān)報(bào)道，日本大地震導(dǎo)致日本農(nóng)產(chǎn)品和食品物流受到很大影響，蔬菜、牛奶、面包等商品供不應(yīng)求，部分批發(fā)市場(chǎng)已出現(xiàn)漲價(jià)現(xiàn)象。由于地震破壞，除東北地區(qū)蔬菜水果市場(chǎng)停止交易外，其他地區(qū)農(nóng)產(chǎn)品和加工食品等不能按期交貨現(xiàn)象也十分嚴(yán)重。

我們認(rèn)為，大地震嚴(yán)重影響了日本農(nóng)產(chǎn)品和食品供應(yīng)，但中國(guó)相關(guān)行業(yè)和企業(yè)會(huì)有所受益。首先，地震特別是核輻射會(huì)較大程度甚至嚴(yán)重影響日本農(nóng)產(chǎn)品、海產(chǎn)品和相關(guān)食品的品質(zhì)與供給，需求短期緊缺；其次，對(duì)于中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品和食品的品質(zhì)與供給總體不會(huì)有大的影響，會(huì)增加中國(guó)對(duì)日本的出口，可能會(huì)對(duì)中國(guó)食品價(jià)格構(gòu)成一定的刺激或減弱降價(jià)力量；第三，中國(guó)的牛肉、雞肉、乳制品、蔬菜、水果、水產(chǎn)等行業(yè)會(huì)受益，因?yàn)橹袊?guó)是日本最近的、最可靠的農(nóng)產(chǎn)品和食品進(jìn)口國(guó)，也是香港、澳門(mén)以及其他東南亞國(guó)家和地區(qū)的重要出口國(guó)。

我們進(jìn)一步認(rèn)為，食品飲料行業(yè)整體孕育了較大的估值提升空間和較強(qiáng)的提升需求，白酒將引領(lǐng)食品飲料春季行情，看好乳業(yè)、制糖、食品加工等子行業(yè)。重點(diǎn)推薦：維維股份、瀘州老窖、金種子酒、五糧液、皇氏乳業(yè)、三全食品、南寧糖業(yè)、保齡寶、光明乳業(yè)等。

行業(yè)估值具備較大向上修復(fù)空間和較強(qiáng)需求

我們可以從多個(gè)視角來(lái)判斷當(dāng)前食品飲料行業(yè)整體的估值水平處于相對(duì)低位，估值向上修復(fù)空間大、意愿強(qiáng)烈。

第一，從年初以來(lái)全部A股指數(shù)與各行業(yè)指數(shù)漲跌對(duì)比以及與食品飲料行業(yè)的預(yù)期業(yè)績(jī)?cè)鏊倨ヅ涞冉嵌瓤矗称凤嬃闲袠I(yè)整體孕育了較大的估值提升空間和較強(qiáng)的提升需求。

截至3月14日，滬綜指從2852.65點(diǎn)漲至2937.63點(diǎn)，漲幅4.61%；申萬(wàn)23個(gè)一級(jí)行業(yè)指數(shù)漲幅榜前五位的家用電器、黑色金屬、交運(yùn)設(shè)備、建筑建材與綜合行業(yè)分別上漲14.91%、11.63%、10.83%、10.72%和10.38%，就連頻遭史上最嚴(yán)厲政策調(diào)控的房地產(chǎn)指數(shù)也上漲了6.93%位居第八。食品飲料行業(yè)指數(shù)僅微漲了0.85%，位列各行業(yè)指數(shù)跌幅榜第五。

我們預(yù)計(jì)2011年食品飲料行業(yè)整體業(yè)績(jī)將增長(zhǎng)35%左右，應(yīng)該是在各行業(yè)中位居中上游的水平，目前食品飲料行業(yè)和其他行業(yè)的相對(duì)漲跌幅度出現(xiàn)如此巨大反差，應(yīng)屬很不合理。我們預(yù)計(jì)食品飲料行業(yè)的整體估值修復(fù)行情隨時(shí)展開(kāi)，至少應(yīng)該擠進(jìn)漲幅榜中上游，或跑進(jìn)前10。

第二，整體行業(yè)靜態(tài)PE37倍，動(dòng)態(tài)（假設(shè)2011年增速30%）26倍，與近十年平均PE38倍左右估值相差32%，即便修復(fù)到35倍左右，也有25%左右的空間。

第三，不少業(yè)績(jī)良好的公司2011年動(dòng)態(tài)PE更低。根據(jù)我們的預(yù)測(cè)，白酒類(lèi)五糧液市盈率僅有20倍、瀘州老窖22倍、貴州茅臺(tái)25倍、金種子酒28倍，南寧糖業(yè)25倍，承德露露26倍，保齡寶27倍。

雙塔食品較大幅度提價(jià)提振行業(yè)新一波調(diào)價(jià)和業(yè)績(jī)預(yù)期

雙塔食品3月8日公告，隨著公司生產(chǎn)用的各種原輔材料不斷上漲，造成公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本相應(yīng)提高。為保障公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的良性運(yùn)行，確保公司的盈利水平，經(jīng)公司研究決定，對(duì)公司部分系列產(chǎn)品的銷(xiāo)售價(jià)格在原價(jià)格的基礎(chǔ)上上調(diào)15%-30%，并于2011年3月25日前調(diào)整完畢。調(diào)價(jià)產(chǎn)品的毛利率將會(huì)提高5%-13%，將對(duì)公司2011年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定影響。

我們認(rèn)為，雙塔食品部分系列產(chǎn)品將漲價(jià)15%-30%，毛利率將提高5%-13%，這將拉開(kāi)新一輪的食品價(jià)格上調(diào)和業(yè)績(jī)提振預(yù)期序幕。主要理由是：

其一，國(guó)際國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品以及大宗商品價(jià)格持續(xù)在高位運(yùn)行并有可能保持漲勢(shì)，這會(huì)使得食品飲料行業(yè)的成本居高不下并繼續(xù)上升；

其二，國(guó)內(nèi)普遍認(rèn)為今年CPI會(huì)呈現(xiàn)先高后低走勢(shì)，這可能預(yù)示著食品飲料行業(yè)整體提價(jià)的環(huán)境漸趨寬松；

其三，食品飲料行業(yè)具有較強(qiáng)的成本轉(zhuǎn)嫁能力，不僅表現(xiàn)為提價(jià)會(huì)覆蓋成本，而且會(huì)超越成本保持既有盈利水平甚至像雙塔食品那樣提升毛利率，在費(fèi)用控制得力的情況下提升業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期。這便是我們一再提及的食品飲料行業(yè)的“通脹紅利”特性。

白酒將領(lǐng)銜食品飲料春季行情，乳業(yè)制糖食品加工等可看好

第一，白酒在資本市場(chǎng)和銷(xiāo)售市場(chǎng)的反傳統(tǒng)反季節(jié)表現(xiàn)可能成為一種趨勢(shì)。資本市場(chǎng)上的白酒行業(yè)表現(xiàn)越來(lái)越超越傳統(tǒng)情形：消費(fèi)高峰時(shí)反而估值向下調(diào)整，消費(fèi)淡季時(shí)卻逆勢(shì)向上。究其原因，主要在于：企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)隨著經(jīng)銷(xiāo)商在消費(fèi)淡季拿貨的增加而增長(zhǎng)，即業(yè)績(jī)隨著銷(xiāo)售趨望而增長(zhǎng)，與消費(fèi)高峰漸行漸遠(yuǎn)，或者說(shuō)企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)與消費(fèi)高峰相比會(huì)提前到來(lái)。

基于這樣的邏輯，我們認(rèn)為，就上半年而言，白酒消費(fèi)面臨著春耕、清明節(jié)、五一節(jié)和端午節(jié)諸多好時(shí)節(jié)。農(nóng)忙耕種請(qǐng)人干活、親朋好友聚會(huì)、請(qǐng)客送禮等，免不了會(huì)擴(kuò)大白酒消費(fèi)，那些本來(lái)就緊缺的名優(yōu)白酒，需求更多。

而經(jīng)銷(xiāo)商也會(huì)提前備貨，而且對(duì)那些貨源緊缺的白酒會(huì)盡可能多準(zhǔn)備一些。因此，上半年白酒行業(yè)有可能形成一種為迎接各種節(jié)日及日常消費(fèi)需求、經(jīng)銷(xiāo)商持續(xù)備貨而總需求和產(chǎn)銷(xiāo)量穩(wěn)定增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，近幾年我們跟蹤的白酒月度產(chǎn)量增速差距不太明顯應(yīng)是明證。

從我們重點(diǎn)跟蹤的幾家白酒企業(yè)看，2011年一季度有可能出現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)，如金種子酒、洋河股份、瀘州老窖等，增速可能超過(guò)40%-100%。

從食品飲料所有子行業(yè)估值對(duì)比角度看，白酒子行業(yè)的靜態(tài)和動(dòng)態(tài)PE都是最低的。因此，一旦食品飲料行業(yè)性的估值向上修復(fù)，則白酒必然領(lǐng)頭。

第二，乳業(yè)因政策大限將至、消費(fèi)波動(dòng)不明顯、進(jìn)入成長(zhǎng)拐點(diǎn)而持續(xù)看好。國(guó)家質(zhì)檢總局要求所有乳企及其產(chǎn)品到3月31日前重新注冊(cè)完畢，不注冊(cè)、不通過(guò)者將被市場(chǎng)禁入，這一大限很快到來(lái)，山東、山西、河北等地的淘汰率已經(jīng)達(dá)到30%-43%，簡(jiǎn)單估測(cè)乳業(yè)市場(chǎng)因政策性整合，有1/3的市場(chǎng)被騰讓出來(lái)，這對(duì)于其中的優(yōu)秀企業(yè)無(wú)疑是一個(gè)重大利好，有可能出現(xiàn)增長(zhǎng)拐點(diǎn)。

從消費(fèi)波動(dòng)角度看，隨著收入和消費(fèi)水平的提升，居民對(duì)乳制品的需求自然增長(zhǎng)，而且季節(jié)性并不明顯，隨著天氣轉(zhuǎn)暖轉(zhuǎn)熱，以牛奶為原料的各類(lèi)乳制品特別是冷飲如酸奶、冰激凌等將進(jìn)入消費(fèi)旺季，會(huì)帶動(dòng)乳業(yè)相關(guān)企業(yè)如皇氏乳業(yè)、光明乳業(yè)和伊利股份等相關(guān)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。

第三，制糖業(yè)主要因?yàn)閯傂孕枨?、成本推?dòng)、供給減少和投資投機(jī)需求等保持高糖價(jià)態(tài)勢(shì)，產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)會(huì)受益而持續(xù)看好。

由于氣候異常與蟲(chóng)害、單產(chǎn)及含糖量下降、種植面積難以大幅擴(kuò)張、糖價(jià)周期性大幅波動(dòng)特征預(yù)期減弱、白糖需求旺盛且難以被替代、國(guó)內(nèi)人均消費(fèi)水平仍有很大提升空間等因素，高糖價(jià)將是未來(lái)3年左右的基本走勢(shì)，糖價(jià)有望進(jìn)入持續(xù)穩(wěn)定甚至上漲通道，可能會(huì)告別過(guò)去周期性大幅波動(dòng)的歷史。其中，食品工業(yè)增長(zhǎng)、國(guó)民收入提升、居民生活水平提高、人口數(shù)量增加與結(jié)構(gòu)變化等都是拉動(dòng)食糖消費(fèi)增長(zhǎng)的主要因素；而成本上漲則是推動(dòng)糖價(jià)高漲的主要因素，投機(jī)炒作起著推波助瀾的作用，配以剛性需求的拉動(dòng)，匯聚成糖價(jià)上漲或維持高位的強(qiáng)大力量，蔗糖、甜菜糖及其替代品企業(yè)將受益良多。

第四，食品加工業(yè)主要是由于需求剛性足、產(chǎn)能產(chǎn)量擴(kuò)張大、成本轉(zhuǎn)嫁能力強(qiáng)而看好。

春季進(jìn)入大忙季節(jié)，許多主食和肉類(lèi)產(chǎn)品，如水餃、餛飩、油條、粽子、豬肉、雞鴨肉及其相關(guān)產(chǎn)品等的需求會(huì)從春節(jié)后的短暫低谷中回升，從而帶動(dòng)相關(guān)行業(yè)、公司銷(xiāo)量和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

(本文來(lái)源：中國(guó)證券報(bào) )