2011/8/29 10:33

“不是青啤太慢，而是雪花太快了。以目前的并購速度，青啤要追上雪花的可能性很小。”

理財周報記者 丁青云/文

黃海之濱，百年青島啤酒（600600.SH）正漸漸感覺到“雪花”狂襲的陣陣寒意。

自2005年華潤集團(tuán)旗下的雪花啤酒從青島啤酒手中奪走銷量第一的“霸主”地位后，6年來，青島啤酒時時不忘重回第一。但至今，王者仍未歸來。

業(yè)績上，青島啤酒多年來一直很穩(wěn)。8月15日，青島啤酒公告2011年中期業(yè)績，上半年實現(xiàn)銷售收入118.7億元，同比增長21.1%；實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤9.9億元，同比增長21.6%。當(dāng)天，青島啤酒拉出一條陽線，漲2.23%。

“中報的業(yè)績其實沒有完全釋放出來，主要是管理層不想現(xiàn)在釋放。”華南一位接近青島啤酒的分析人士向理財周報記者透露，“管理層有自己的想法和利益?！?/P>

事實上，青島啤酒的焦灼更多在報表之外。央企背景的雪花啤酒來勢洶洶，倒逼著青島啤酒被迫進(jìn)行一次戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)型的防御戰(zhàn)。

被指隱藏利潤為再融資

對青島啤酒而言，這是一份看上去很美的成績單。

2010年上半年，青島啤酒實現(xiàn)營業(yè)收入118.7億元，增長21.1%；歸屬于母公司的凈利潤9.9億元，增長21.6%。多位分析師人士在研報中表示，“業(yè)績符合預(yù)期?！?/P>

但也有多位長期跟蹤青島啤酒的分析人士提出疑義?！扒鄭u啤酒所得稅高得離譜，這里面有人為調(diào)節(jié)的因素。主要是管理層想壓住不釋放出來。這與青島啤酒管理層正在醞釀的再融資計劃，或者股權(quán)激勵計劃有關(guān)?！鄙钲谝晃婚L期跟蹤青島啤酒的機構(gòu)人士指出。

2011年上半年，青島啤酒所得稅費用達(dá)3.45億，所得稅稅率（所得稅/利潤總額）為24.76%，高于23.06%所得稅稅率的行業(yè)平均水平。而去年同期，青島啤酒所得稅稅率僅21.7%。而從增長率配比情況看，2011年上半年，青島啤酒利潤總額增長了25.14%，但歸屬于母公司的凈利潤僅增長了21.62%。

“凈利潤的增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)慢于利潤總額的增長，原因在所得稅。有可能是公司提前交了一些稅確認(rèn)為當(dāng)期所得稅費用，更可能是一些收入當(dāng)期未做確認(rèn)。因為中期報表不需要審計，這個調(diào)整技術(shù)上不存在問題?！鼻笆鰴C構(gòu)人士指出。

而另一位北京機構(gòu)人士也指出，青島啤酒存在隱藏利潤的跡象?！扒鄭u啤酒主要原材料進(jìn)口大麥的價格已經(jīng)不再漲了。實際情況并沒有像公司對外說的那么糟糕，用這個來解釋成本壓力大的理由不成立。青啤這么做，目的很明顯，應(yīng)該是為接下來的再融資蓄勢。”

目前，國內(nèi)啤酒大麥的進(jìn)口國，依次為澳大利亞、法國和加拿大。澳洲農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年一季度澳洲啤酒大麥出口均價274澳元/噸（約合人民幣1836元/噸），比去年四季度大幅下降約68澳元。

而法國農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)則顯示，6月以來，法國啤酒大麥報價已從前期高點大幅回落15%-20%，2棱大麥的均價已回落到358美元/噸（約合2300元/噸）。

但蹊蹺的是，在大麥價格出現(xiàn)回落的情況下，青島啤酒的毛利率不升反降。今年上半年，青島啤酒毛利率同比下降1.01個百分點至43.23%，銷售凈利率同比微降0.08個百分點至8.69%。

但也有一位普華永道審計人士指出：“當(dāng)期原材料價格變動不一定馬上反映在當(dāng)期的成本上。況且，公司出于各種目的，進(jìn)行盈余管理是司空見慣的事。”

而蘇賽特商業(yè)數(shù)據(jù)公司在《2011年上半年中國啤酒市場熱點分析報告》中則指出，青島啤酒“唱高”原材料大麥價格其實另有隱情，“并不是說原材料的上漲對公司影響不大，只不過是公司借此掩蓋了銷售費用投入過多的事實而已?！?/P>

對此，青島啤酒證券部回應(yīng)理財周報記者：“公司中報客觀、準(zhǔn)確，近期也沒有再融資計劃和股權(quán)激勵計劃?！?/P>

格局對峙：擋不住的雪花飛舞

青島啤酒看似波瀾不驚的財報背后，是強大競爭對手雪花啤酒咄咄逼人的攻勢。

年報數(shù)據(jù)顯示，2010年雪花啤酒銷量達(dá)到928萬千升，排名行業(yè)第一，青島啤酒銷量為635萬千升排名第二，銷量只有前者的68.4%。這是自2005年以來，青島啤酒市場占有率和效率，連續(xù)六年輸給雪花啤酒了。2011年上半年，青島啤酒仍未能扳回一局，重坐行業(yè)頭把交椅的夙愿仍未實現(xiàn)。

“青島啤酒過去幾年的擴張和發(fā)展，確實不符合我們的預(yù)期?！北本┮晃恢治鋈耸空J(rèn)為，“青島啤酒這幾年在戰(zhàn)略上比較保守，是失去市場份額的重要原因。”

蘇賽特商業(yè)數(shù)據(jù)有限公司董事長李保均(微博)則認(rèn)為，直接的原因是青啤的擴張步伐不如華潤雪花快，背后的原因則是兩家的戰(zhàn)略不同，資本實力不同。雪花自從被央企華潤集團(tuán)收編后，其一以貫之的戰(zhàn)略就是并購擴張。

表面看，青島啤酒輸在戰(zhàn)略，戰(zhàn)略的背后是資本實力。不管是青島，還是燕京，甚至百威英博，在中國市場上都不如雪花那樣天馬行空，歸根結(jié)底是資本實力不如雪花。

從股東背景看，雪花啤酒的大股東是央企華潤集團(tuán)旗下的華潤創(chuàng)業(yè)，二股東是全球第二大啤酒巨頭SAB釀酒集團(tuán)，其資本運作優(yōu)勢、與地方政府的關(guān)系、并購擴張經(jīng)驗，是青島啤酒遠(yuǎn)難以望其項背的。

“不是青啤太慢了，而是雪花太快了。以目前的并購速度，青島啤酒要追上雪花啤酒的可能性很小，只能說減少差距進(jìn)一步拉大?！鄙钲谝晃唤咏鄭u啤酒的機構(gòu)人士對此表示擔(dān)憂。

而目前青島啤酒提出的“2014 年力爭啤酒銷量達(dá)到1000萬千升”也印證了機構(gòu)人士的謹(jǐn)慎判斷，因為早在2010年，雪花啤酒銷量就已經(jīng)達(dá)到了928萬千升。