2012/5/1 15:38

2008年初，維生素C（下稱VC）開始走出 10年陰霾，一路看漲，截至6月24日，VC市場價格超過135元/公斤，受此影響，生產VC的兩家上市公司——東北制藥、華北制藥的業(yè)績也顯著提升。有專家預測，到2008年底，這兩家上市公司的每股收益將比2007年增長2倍以上。

A股的兩個VC生產大戶國內VC主要由石藥（在香港上市的中國制藥）、東北制藥、江山制藥和華北制藥生產，只有東北制藥和華北制藥兩家為A股公司。

東北制藥和華北制藥的一季度報告顯示，由于VC價格上漲，兩家上市公司的業(yè)績有著明顯改觀。東北制藥的業(yè)績上漲明顯，凈利潤同比增長274.20%，但由于東北證券的VC資產于2007年7月才回歸股份公司，2008年一季度表現(xiàn)與上年同期有不可比因素。不過聯(lián)合證券認為，東北制藥擁有2.2萬的VC產量，充分享受VC價格上漲帶來的收益實屬正常。此外，從華北制藥的角度來看，26.81%的凈利潤增長也頗可觀，

兩家公司利潤的高增長，一是得益于VC價格的攀升，二是VC在兩家上市公司的營業(yè)構成中占有較大份額。2007年，在華北制藥的產品中維生素類產品占營業(yè)收入比例的 20%-25%，其中，VC是主要代表產品。6月24日，日信證券行業(yè)分析師池東輝告訴《證券日報》，依據(jù)她的測算，2007年VC約占華北制藥營業(yè)收入的23%，2008年有可能增加到26%。

而東北制藥在此方面也不遑多讓。根據(jù)中投證券的預測，2008年，東北制藥生產VC產品的收入將占總營業(yè)收入的18%。正是較高的產品比重，保證了兩家公司在本輪VC價格上升時期獲益。

VC對利潤增長貢獻逾四成

根據(jù)中投證券的研究報告，VC為東北制藥貢獻的毛利在2008年有望達到42%，VC的凈利潤貢獻遠遠超過制劑貢獻的凈利潤。

不過相比之下，光大證券認為，華北制藥的毛利率優(yōu)勢似乎更大。光大證券在5月底的研究報告中稱，根據(jù)分析，華北制藥的原料藥給公司的毛利率做出了重要的貢獻。再從一季度來看，兩家公司的毛利率均在20%-30%區(qū)間，華北制藥的毛利率略高于東北制藥，華北制藥產業(yè)綜合比較優(yōu)勢比較明顯。池東輝表示，2007年VC對華北制藥的毛利率為20%，隨著VC價格的上漲，預計今年將達到30%-40%。6月23日，天相投顧告訴《證券日報》，雖然生產 VC的上游成本在增加，但其增長速度不及VC的增長速度，使得兩家上市公司毛利率增長較快。

中投證券行業(yè)分析師周銳在接受《證券日報》采訪時表示，VC價格上漲對兩家上市公司利潤增長影響非常明顯，其中VC價格上漲對東北制藥利潤增長的貢獻預計在90%以上，華北制藥對VC價格變化不如東北證券敏感，預計VC價格上調對其利潤增長的貢獻約在40%左右。

今年業(yè)績增長二倍以上

對于VC的景氣周期的持續(xù)時間，華北制藥證券部人員表示不方便評論。東北制藥證券部人員稱，景氣周期持續(xù)時間很難預料，不過在最近一個季度內，價格仍會持續(xù)上漲。

光大證券行業(yè)分析師張美云對《證券日報》表示，VC價格經過10年的沉寂，目前價格上升預期明顯，預計景氣周期還將持續(xù)2-3年。

因此，隨著VC價格的上升，上市公司的業(yè)績改善也在情理之中。短期價格暴漲維持3-4個月以上，目前價格的暴漲可能持續(xù)的時間至少到奧運會后1-2個月。

對于2-3年景氣周期的說法，周銳告訴《證券日報》，2-3年的景氣周期是指不會回到今年年初的低點，VC價格應該是波動上升，并不是說VC的價格在2-3年內沒有回落，持續(xù)上升。

而受此趨勢影響，上市公司的合同價格也有所上漲，這將直接影響到兩家上市公司的業(yè)績表現(xiàn)。中投證券在研究報告中指出，在假設東北制藥2008年VC的銷售均價維持在80元/公斤，銷量控制在1.26萬噸，同時公司2008年不進行大比例壞賬計提的情況下，目前預測東北制藥2008年的EPS為0.85 元，比2007年增長444.87%。目前醫(yī)藥板塊的2008年動態(tài)PE在30倍以上，此外VC的價格上漲仍在延續(xù)，仍可能在未來調高對公司的盈利預測。根據(jù)中投證券的研究報告，東北制藥VC國內價格每上漲10元/公斤，東北制藥的EPS將增加0.28元以上。相比之下，中信證券的預測更為保守，在中信證券的周報中，東北制藥2008年每股收益同比增長280%。

東方證券在6月份的研究報告中指出，對華北制藥來說，VC上半年高位運行，將成為2008年業(yè)績支柱。華北制藥的維生素C產能集中在維爾康公司，約2萬噸左右，并且產品70%左右用于出口。5月份國內幾大企業(yè)再度聯(lián)手提高報價，國內當前報價120元/公斤，出口報價已經達到14.5-15美元/公斤，且現(xiàn)款交易。東方證券預測，2008年VC均價約7美元/公斤，對于華北制藥而言，此次漲價獲益匪淺，華藥VC實際年產出約在1.7-1.8萬噸。在年均價格7美元/公斤的前提下，2008華北制藥在VC上收入能夠達到9.8億元，毛利5.597億元。同時，日信證券認為，華北制藥2008年每股收益將達0.228元，比2007年增長280%，凈利潤比2007年增長 287.15%。

兩家上市公司業(yè)績因VC價格上漲被業(yè)內看好，不過這部分增長主要將集中在下半年，上半年的貢獻似乎較小。池東輝對《證券日報》表示，2008年二季度兩家上市公司的增長幅度可能不會很明顯，而三季度乃至2008年全年的業(yè)績增長會比較明顯，原因在于，一、二季度的 VC出廠價格是基于長單，三、四季度的VC出廠價格是基于短單，長單雖然價格也在上漲，但沒有短單的幅度大。

周銳在接受《證券日報》采訪時表示，由于長單約占上市公司訂單比例較大，約為50%-60%，一般為半年到一年，并且長單的價格上漲幅度比短單小，增長幅度在市場價格的10%以下，因此，1-3個月的短單將會左右兩家上市公司全年的業(yè)績增長。

不過從目前的趨勢來看，2009年兩家上市公司的業(yè)績增長似乎仍有保證。聯(lián)合證券在研究報告中指出，東北制藥的2009年長單價格有望繼續(xù)提升。根據(jù)調研了解的信息，東北制藥2008年的長單價格已經基本鎖定在6.5-7美元/公斤（平均45元人民幣）水平，相對2006年25元的價格，約有20元的提升。目前長、短單價格分別為45元公斤、120元/公斤，差距將近75元。如此之高的差價為2009年進一步提高長單價格奠定基礎。聯(lián)合證券認為，2009年VC長單價格有望維持在8美元左右，并且認為這是比較合理的價格水平，既沒有太多的暴利來吸引新進入者，同時又能夠保證生產商有足夠的利潤空間。

對于華北證券的未來的長單價格，周銳表示，由于長單價格波動較大，還很難預測，不過應該會比2008年要高。

風險并存機遇更大

雖然在VC價格上漲的帶動下，上市公司的利潤增長預期較明顯，但風險依舊存在。

光大證券指出，由于我國節(jié)能減排的政策，2007年起，全國的企業(yè)都面臨著產能限制的問題。根據(jù)光大證券對國家環(huán)保政策的研究，全國產能限制將達到 30%。東北制藥屬于遼河流域，華北制藥處海河流域，都是國家重點監(jiān)督控制的企業(yè)，42家企業(yè)的產能都可能會受到不同程度的影響。我國煤電不聯(lián)動，電力供給不足導致企業(yè)產能限制增加。另外國際糧食價格上漲，中國企業(yè)對原材料的競爭會繼續(xù)增加，使得成本增高抵消價格增長帶來的高額利潤。

不過據(jù)記者了解，目前兩家上市公司均未受到上述不利因素的影響。東北制藥和華北制藥證券部人員對《證券日報》表示，目前沒有限產的計劃。坊間傳言的奧運期間限產也沒有根據(jù)。截止到6月24日，兩家上市公司沒有接收到任何限產通知。同時，兩家企業(yè)在面對VC漲價的誘惑時表現(xiàn)出了相當?shù)睦碇恰杉疑鲜泄痉Q，目前沒有增加產能的計劃，不會因為VC走俏而擴大產量。同時東北制藥證券部人員表示，并不擔心其他藥廠進行“突擊式”生產，他表示，擴大產能并非一蹴而就，東北制藥不懼怕面對同業(yè)競爭。